En una época en la que los inversores experimentan una fuerte volatilidad en sus carteras y en los titulares de las noticias, están cada vez más confundidos acerca de en qué brújulas pueden confiar. Las preocupaciones macroeconómicas, el aumento de las tasas de interés, las tensiones geopolíticas, la inflación y las disrupciones de la inteligencia artificial han transformado las percepciones de riesgo, dejando a muchos administradores de fondos sentados sobre efectivo, esperando claridad. Es por eso que esta serie de Forbes habla directamente a los tomadores de decisiones que gestionan capital real en medio del caos real. Esta vez se trata de invertir en crecimiento cualitativo.
En esta segunda entrega, conversé con David Sokar y Rob Hansen de Vontobel , una firma sinónimo de inversión en crecimiento cualitativo. A diferencia de muchos que persiguen historias especulativas, la disciplina de Vontobel se basa en empresas predecibles, sólidas barreras económicas y una convicción bien fundamentada. Mientras que otros se inclinan por el valor o mantienen efectivo, Sokar y Hansen apuestan por la flexibilidad a largo plazo con carteras serenas y enfocadas.
«En un mercado marcado por el ruido, la liquidez y la velocidad de los algoritmos», me dijeron, «Vontobel cree que la lentitud, la coherencia y la estabilidad siguen siendo clave para ganar la carrera».
Su visión no podría ser más apropiada ahora.
En los últimos dos años, la inversión en crecimiento cualitativo ha sufrido un duro golpe. Las tasas de interés más altas han comprimido las valoraciones, desplazando el apetito de los inversores hacia el valor, los dividendos y las apuestas defensivas. Muchos gestores de fondos han seguido el ejemplo y han abandonado el crecimiento por miedo a retiros descontrolados. Pero Socar y Hansen no.
En lugar de huir de esta categoría, la mejoraron.
“No buscamos el crecimiento por el crecimiento mismo, sino que nos estamos reposicionando en un crecimiento cualitativo sostenible que resista las recesiones”, explica Hansen.
No se trata de una inversión en crecimiento a cualquier coste. Más bien, se trata de un cambio deliberado desde nombres cíclicos o especulativos hacia empresas con una capacidad sostenible para generar ganancias. Vontobel ha incrementado su exposición a empresas de bienes de consumo básico y servicios públicos con ingresos recurrentes, poder de fijación de precios y solidez de balance. Ella ha evitado los ciclos de la industria y los nombres de beta alta, prefiriendo lo que ella llama “defensores” dentro de su universo.
Su premisa es simple: algunas empresas pueden crecer incluso en entornos turbulentos. Pero para lograrlo, es necesario basarse en flujos de caja predecibles y de calidad, una gestión probada y ventajas económicas que no se erosionen con el aumento de las tasas de interés o los shocks políticos. *Un foso económico es una ventaja competitiva sostenible que protege a una empresa de sus competidores.*
No se trata de encontrar la próxima historia explosiva. Se trata de soportar la historia interminable. Se trata de invertir en crecimiento sostenible.
Identifique el crecimiento cualitativo, no el crecimiento especulativo.
En Vontobel, invertir en crecimiento cualitativo no se trata de perseguir objetivos brillantes ni de apostar por el próximo gran cambio disruptivo. Más bien, se trata de identificar empresas con fuertes ventajas competitivas (“fosos”), registros mensurables de asignación disciplinada de capital y sostenibilidad de ganancias a lo largo de diferentes ciclos económicos.
Souccar y Hansen no se disculpan por los estrictos estándares que establecen. «Queremos pruebas, no solo promesas», dice Hansen. «Si no hay un historial comprobado de calidad y generación de ingresos, no nos interesa».
Hacen una clara distinción entre la verdadera calidad y el crecimiento especulativo. SAP, con su disciplina de ingresos recurrentes empresariales y flujo de caja libre, se ajusta al modelo de Vontobel. A pesar de su rápida innovación, Shopify enfrenta presiones de margen y debilidades competitivas que no pasan la prueba de sostenibilidad de Vontobel.
Vontobel exige pruebas: rentabilidad constante del capital, márgenes de beneficio estables y culturas que fomenten discretamente la ventaja competitiva. En su opinión, la calidad no es una teoría; es medible, repetible e integrada en el propio modelo de negocio. Esto garantiza un crecimiento cualitativo sostenible.
Adaptarse a las grandes transformaciones sin abandonar la estrategia central
El mercado actual está determinado por factores como la desglobalización, la disrupción provocada por la inteligencia artificial y fuerzas inflacionarias persistentes. Sin embargo, a pesar de estas fluctuaciones, Vontobel se niega a abandonar su filosofía central.
“No hemos cambiado lo que buscamos. Simplemente hemos cambiado el lugar donde nos sentimos más cómodos buscando ahora mismo ”, afirma Souccar. *Esto refleja la importancia de la flexibilidad en las estrategias de inversión.*
Vontobel clasifica sus participaciones en tres categorías estratégicas: empresas blue-chip (vehículos seculares), defensores (generadores de flujo de caja flexible) y oportunistas (situaciones especiales). En el entorno actual, el equipo está más inclinado hacia empresas defensivas: empresas como las de servicios públicos y bienes de consumo básico donde el poder de fijación de precios y los ingresos recurrentes proporcionan un contrapeso frente a los shocks económicos. *Estas empresas se consideran un refugio relativamente seguro en tiempos de incertidumbre económica.*
En lugar de perseguir las tendencias macroeconómicas, reequilibraron hábilmente dentro de su marco, priorizando la flexibilidad sin sacrificar la calidad. Se trata de una adaptación táctica dentro de un manual operativo esencialmente fijo y de largo plazo. *Esto resalta la importancia de tener una estrategia de inversión clara y adaptable.*
Rob Hansen – Acciones europeas
Gestión de riesgos en una cartera de inversión concentrada
Aunque el enfoque a menudo genera críticas, Vontobel lo ve como un signo de convicción mesurada más que de imprudencia. Sus carteras suelen incluir entre 30 y 40 nombres, cada uno seleccionado mediante rigurosos controles de calidad y un análisis profundo del modelo de negocio.
“No solo diversificamos activos: diversificamos factores de riesgo”, explica Hansen. “Así es como nos mantenemos concentrados sin ser imprudentes”.
Su método distribuye el riesgo entre tendencias, geografías y factores económicos, incluso si el número principal de tenencias parece reducido. La exposición se calibra cuidadosamente en función de la calidad del negocio, no solo de las etiquetas del sector. Contar con registros claros de asignación de capital, poder de fijación de precios y pasivos ocultos mínimos son requisitos esenciales. *Nota: El poder de fijación de precios se refiere a la capacidad de una empresa de aumentar los precios sin afectar negativamente la demanda.*
En el mundo de Vontobel, determinar el tamaño de una condena no es una cuestión de juego; Se trata de saber exactamente qué tienen y por qué. *“Tamaño de convicción” se refiere a la cantidad de inversión asignada a un individuo o empresa en función del nivel de confianza en su desempeño.*
Reformulando la visión a largo plazo
Los mercados y los clientes son, por naturaleza, pensadores de corto plazo. Los informes de ganancias trimestrales, los titulares volátiles y los cambios en el sentimiento del mercado ejercen presión constantemente incluso sobre las estrategias de inversión más disciplinadas. El desafío interno de Vontobel no es sólo elegir buenos nombres; Más bien, mantenga una paciencia estratégica durante los tiempos difíciles. Generar confianza en las inversiones a largo plazo es un desafío importante que requiere una visión clara.
“Cuando el mundo entra en pánico, nos basamos en la previsibilidad ”, dice Souccar. “No se puede generar confianza con los titulares, sino con el flujo de caja”.
Basan sus carteras de inversión y las conversaciones con sus clientes en la previsibilidad: ingresos recurrentes, baja intensidad de capital y empresas que generan un flujo de caja libre consistente, incluso durante períodos de turbulencias macroeconómicas. En mercados volátiles, la resiliencia psicológica es tan importante como la resiliencia financiera. Las empresas predecibles ofrecen ambas cosas. La capacidad de predecir los flujos de efectivo es la base de una inversión exitosa a largo plazo, especialmente a la luz de la volatilidad del mercado.
Factores de crecimiento que realmente importan
Vontobel no busca incentivos llamativos basados en noticias. Más bien, busca catalizadores operativos silenciosos que gradualmente y de manera sostenida hagan ascender el valor intrínseco, como expansiones del margen de ganancia, crecimiento sostenido del flujo de caja y ganancias de eficiencia operativa.
“No apostamos por las sorpresas, apostamos por fortalezas infravaloradas”, explica Hansen. Muchas de sus mejores revalorizaciones no fueron resultado de anuncios espectaculares, sino de una excelencia discreta y constante que gradualmente obligó al mercado a responder a la calidad subyacente. *Esto se alinea con una estrategia de inversión basada en el valor, que se centra en empresas infravaloradas.*
Las historias mal entendidas tienen un profundo valor de crecimiento.
No todas las excelentes oportunidades de inversión parecen baratas a primera vista. Saakar señala ejemplos como Constellation Software o CTS Eventim , dos empresas que inicialmente parecían caras, pero que revelaron ventajas competitivas escalables, oportunidades de reinversión continuas y una resiliencia subestimada.
“A veces, hay que volver a mirar las cosas ”, dice Sakar. “El problema no siempre radica en el precio en sí, sino en la historia que cuenta”. *Esto subraya la importancia de comprender la historia y el potencial futuro de una empresa, y no solo centrarse en las métricas financieras actuales.*
Al evitar complicaciones y centrarse en la eficiencia del capital, las tasas de reinversión del crecimiento y las ventajas competitivas, Vontobel encuentra constantemente valor que otros pasan por alto. *La eficiencia del capital y las tasas de reinversión son indicadores clave para evaluar el potencial de crecimiento sostenible de una empresa.*
La importancia de la investigación investigativa para alcanzar la excelencia
Basarse únicamente en cifras no ofrece una visión completa. Su estrategia de inversión en crecimiento va un paso más allá en el análisis de viabilidad, empleando investigadores externos independientes que recopilan información de empleados, clientes y competidores. Este enfoque garantiza un análisis de mercado exhaustivo.
“Las hojas de cálculo electrónicas no lo dicen todo. Por eso enviamos gente al terreno ”, afirma Hansen. Allí comprueban la credibilidad de la dirección, la cultura de procesos y la coherencia a lo largo del tiempo: aspectos intangibles cruciales, pero a menudo ignorados, que distinguen el éxito efímero de la calidad duradera. La verificación de antecedentes es una parte esencial de este proceso.
Evite las reacciones exageradas en la optimización
Cambiar el contenido de la cartera es inevitable en mercados dinámicos, pero Vontobel resiste la tentación de optimizarlo excesivamente. En lugar de abandonar nombres de alta calidad debido a la volatilidad a corto plazo, prefieren reducir posiciones moderadamente manteniendo intactas sus creencias fundamentales. *Nota: “Optimización excesiva” aquí se refiere a intentar ajustar la cartera con demasiada frecuencia en función de las fluctuaciones del mercado a corto plazo, lo que puede ser contraproducente.*
“No pretendemos ser operadores perfectos. Pretendemos ser guardianes firmes”, afirma Souccar. Cuando se practica una disciplina de calidad, se anticipa la volatilidad en lugar de temerla. Mantener la integridad del ADN de la cartera es más importante que perseguir cada operación frenética. *El término “ADN de la cartera” se refiere a los principios y estrategias fundamentales que determinan la composición de una cartera y sus inversiones.*
Por qué la calidad de Vontobel aún tiene un lugar en su cartera
En un mundo plagado de incertidumbre macroeconómica y especulación a corto plazo, invertir en crecimiento con Vontobel ofrece algo cada vez más escaso: disciplina, previsibilidad y resiliencia compuesta. Para los gestores de fondos que mantienen liquidez y esperan mayor claridad, su mensaje es claro: las empresas de alta calidad, cuando se comprenden a fondo y se mantienen con paciencia, son la mejor guía en un mundo vertiginoso. La inversión a largo plazo en empresas de calidad es una estrategia fundamental.
