Aranceles aduaneros. Inflación. Caos económico.
“Vamos”, dice Miles Lewis, gestor de cartera de acciones únicas. Él cree que estas acciones están mejor equipadas que el promedio para capear los tiempos turbulentos que atraviesa la economía estadounidense.
¿Recesión económica? Esto empujará a los compradores de artículos deportivos a cambiar de tiendas de alta gama a las cadenas más económicas que prefieren. ¿Las tasas de interés están subiendo? Una curva de rendimiento más pronunciada beneficiaría al venerable banco de ahorros en el que Lewis tiene una participación. ¿Incertidumbre económica? Esto dificultará que los municipios vendan bonos, por lo que tratarán con la aseguradora de bonos que prefieran.
Lewis administra 1.5 millones de dólares, la mayoría de ellos en el Royce Small-Cap Total Return Fund. Cada una de las 60 acciones del fondo tiene su propia historia, pero también hay un potencial alcista significativo. Las pequeñas empresas están más orientadas al mercado nacional que las multinacionales del S&P 500. “Están más protegidas de los aranceles de represalia y de la desglobalización”, afirma Lewis.
Otro factor favorable puede ser el hecho de que acciones como las que posee Lewis se han recuperado tarde. En los 16 años transcurridos desde la crisis financiera, los ganadores en Wall Street han sido las grandes empresas en crecimiento. La empresa de gestión de dinero fundada por Charles Royce hace 53 años está ubicada al otro lado de la calle del mercado.
La capitalización de mercado promedio de las empresas con un retorno total de pequeña capitalización es mil veces menor que la de Apple. También es barato: se negocia a 13 veces las ganancias acumuladas, frente a 21 del S&P 500 (ambos cálculos excluyen a las empresas que pierden dinero).
Sería mejor para Louis si sus acciones no fueran tan baratas. Como la mayoría de los fondos de la gama Royce, su fondo, después de deducir su comisión anual del 1.2%, puede presumir de obtener rentabilidades que han superado al índice de referencia desde su creación (para este fondo, en 1993). Pero eso no es suficiente. Cuando los inversores comparan los resultados no con los de un índice de valor de pequeña capitalización, sino con los del S&P 500, sienten que se están perdiendo algo. Cada año, durante la última década, Morningstar informó que los fondos mutuos de Royce vieron salir más activos que entrar.
"Es típico que las acciones de gran capitalización tengan aproximadamente una década de rendimiento superior, seguida de una década de reversión", afirma Lewis. Pero la tendencia actual hacia un alto crecimiento representa un extremo estadístico. Calcule esta relación: el valor colectivo de las cinco empresas más grandes del mercado (Microsoft, Apple, etc.) entre el valor colectivo de las 2000 empresas del índice Russell 2000. Hace una década, esta proporción rondaba apenas por encima de 1 a 1. Ahora es apenas por debajo de 5 a 1.
Tal vez este sea el año en que las acciones de centavo rompan el hechizo. Una perturbación en el comercio internacional no puede ser buena para Apple, dada su vinculación con China tanto en fabricación como en ventas. Eso no debería molestar a UFP Industries, una empresa de Michigan que Lewis eligió y que fabrica pallets para fábricas locales.
El sentimiento antiamericano no dañará a International General Insurance Holdings. Esta misteriosa compañía jordana suscribe riesgos exóticos en lugares exóticos (reclamo reciente: una pérdida resultante de la cancelación de un concierto en Venecia después de que el cantante principal inhalara humo de un incendio en un concierto en París). International General es la mayor inversión del fondo.
Hay una historia plausible, y hasta el momento, algo ilusoria, detrás de Academy Sports & Outdoors. Esta cadena minorista es la versión pobre de Dick's Sporting Goods. Lewis cree que la economía débil y los aumentos de precios impuestos por aranceles en ambas compañías obligarán a los compradores a cambiar de rumbo. Su centro está bajo el agua pero él se aferra a él. Los argumentos a favor de esta apuesta contraria son más sólidos ahora que el P/E de Academy es la mitad del de Dick.
Los inversores en valor prefieren empresas que cotizan a múltiplos bajos de ganancias o patrimonio neto. Desafortunadamente, las acciones de centavo tienen desventajas. Louis tiene Advance Auto Parts, lo cual parece patético al lado de AutoZone. Ambos países podrían verse obligados a aumentar los precios para hacer frente a los aranceles, pero es probable que ambos se beneficien si los conductores indigentes mantienen sus destartalados coches en la carretera. AutoZone gana dinero. Avanzar en la zona roja. El precio del minorista defectuoso, en relación a los ingresos, es una décima parte del valor de AutoZone. Lewis lo describe como "una mala casa en un gran vecindario". Alguien lo arreglará.
La falla del Hingham Institution for Savings, fundado en 1834, es su modelo de negocio obsoleto de préstamos a corto plazo (depósitos) y préstamos a largo plazo (hipotecas comerciales). Cuando la curva de rendimiento se invirtió hace dos años, las ganancias cayeron, las acciones se desplomaron y Lewis entró. Estaba dispuesto a pasar por alto las fluctuaciones en las ganancias. La familia que dirige este banco ha multiplicado por 27 su valor contable en 32 años.
Assured Guaranty se dedica a respaldar emisiones de bonos municipales con calificaciones decepcionantes que pueden tener dificultades para encontrar compradores. Su desventaja es un retorno sobre el capital deficiente y Wall Street castiga a la compañía con un precio de acción que es un 23% inferior a su valor contable. La compañía de seguros convirtió este problema en un beneficio al utilizar su abundante flujo de caja para recomprar acciones a un valor inferior a su valor contable. “Es canibalismo”, dice Lewis. Durante la última década, Assured ha reducido las acciones en circulación en un 63% y ha aumentado el valor contable por acción en un 152%.
El juego del seguro de bonos lleva a Louis al punto de partida. Después de graduarse de William & Mary, fue a trabajar para MBIA, la compañía de seguros de bonos más grande en ese momento. Su trabajo, que lo trajo de regreso a su ciudad natal de Nueva Orleans, fue resolver problemas en las entidades municipales afectadas por el huracán Katrina. Pronto la propia MBIA estuvo en problemas. Sus acciones cayeron un 97%.
Lewis, que ahora tiene 46 años, se escapó para obtener un título en negocios de la Universidad de Cornell y aceptó un trabajo investigando acciones de pequeña capitalización para American Century, comenzando en Kansas City, Missouri. Un historial de éxito le consiguió a este vendedor de fondos un trabajo hace cinco años en Manhattan en Royce Investment Partners, ahora propiedad mayoritaria de Franklin Templeton. (El fundador Charles Royce, de 85 años, ha dejado de administrar dinero, pero sigue siendo un espectador).
Además de la sequía de acciones de valor de pequeña capitalización, Lewis y sus colegas tienen que lidiar con esto: los fondos indexados ahora están de moda. Admite que es difícil superar la inversión pasiva a la hora de invertir en grandes empresas. ¿Qué tan fácil es superar al mercado de Apple, cuando 53 analistas lo cubren? Pero no está dispuesto a ceder terreno a los indexadores con una acción como Hingham, que no tiene cobertura de los analistas. Hablando en nombre de los restos de la gestión activa en las pequeñas empresas, dice: “Somos los últimos que quedan en pie”.
